广州华鑫策略【市场聚焦】棕榈油：印尼生柴狂想曲

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　　中粮期货研究中心

　　市场接受无法完成B40今年设定的1560万千升目标量，因此B50的道路测试并不能大幅提振盘面走强，市场需要看到完成度尤其是非补贴部门的，以及需要对印尼数据维持辩证的看法。

　　一、供给端超预期

　　今年棕榈油供给端出现明确偏差，包括近期市场预估马来2025年可能产量达到2000万吨，另外印尼方面的预估也出现偏差，在5月产量逆季节性走低之后市场预估6/7月份产量也会缺失，但是GAPKI给出的6/7/8月份高产量，以及相对及时的马来近期数据披露，市场开始预估印尼今年产量可以达到5700万吨。印尼马来产量双双超预期，原先市场对于棕榈油在疫情之后价格相对其他油脂保持坚挺的认知是产量端增幅小，但是这个认知是信徒近期亏损的重要归因。

　　二、生物柴油政策的真与假

　　另外最重要的驱动是需求端印尼的生物柴油政策驱动，回顾历史印尼推动更高掺混的意愿是明确的，前几次生物柴油掺混比例上调时均被质疑，但是这次B40政策的执行力度在落地大半年后仍然没有被认可，因此在近期市场提出B50道路测试时市场反馈寥寥。

　　回顾今年的B40政策，在去年已经反复与市场预沟通表示在2025年1月1日落地，爽约后表示一个月后执行但是2月1日也没有动静，市场普遍认同的落地时间是3月，因此市场预估原先的目标量1560万千升难以完成，并且GAPKI官员在POC会议上也表明今年无法完成进行预期管理。

　　印尼新总统上台后减少了生物柴油信息的披露，市场广泛关注的APROBI网站月度数据披露方式更改，原先相对滞后的数据披露勉强也能跟踪，今年9月才一次性披露前6个月数据，前6个月累计消费796万千升，按照季节性进度看累计消费51%（对应全年目标量1560万千升），整体进度居然是近几年最高的，市场因此预估今年能够完成政府下达的目标量，数据明显超预期因为市场的认知是1/2月份B40没有落地并且GAPKI已经给过无法完成的指引，所以这份数据是明显的利多且振奋人心，甚至还能烘托渲染B50的乐观预期，在棕榈油强势上涨阶段以至于没人质疑过数据的真实性！

　　图1 印尼生物柴油消费进度

数据来源：APROBI，新闻稿，中粮期货研究院整理

　　后面印尼能源部的官员再度给过两次指引，一次是前九个月累计消费1057万千升合计进度68%，另外一次截止11月10日累计消费1225万千升合计进度79%，如上图所示明显不及季节性进度，数据反馈7月至今的生物柴油消费明显不行，7月至今的POGO价差虽然偏高但是价差中枢并没有比上半年高很多。

　　图2 POGO价差

数据来源：REUTERS，中粮期货研究院整理

　　市场看到11月10日的新闻稿数据披露后开始反省这个数据为什么比上半年回落这么多，重新去看APROBI的数据更新，然后发现APROBI网站把上半年给撤回了，对的撤回了利好数据，这里大家就自行评判。

　　另外一点是B40政策伴生的补贴和非补贴部门，其中补贴部门占全年目标量的48%，对于非补贴部门的执行用罚款来约束，但是近期并没有听到罚款的信息更新，如果消费数据不及预期基本上就是非补贴部门执行不到位，且罚款约束并未完全有效。原先市场对于BPDPKS基金的持续性有质疑，但是如果仅补贴48%的消费量这个基金是能够持续运行的，问题便是不补贴部门的完成度。以下是基于APROBI之前披露的1-6月消费数据进行测算，真实性也自行评判。

　　图3 印尼生物柴油基金余额测算